投资建议的有效性如何评估 张忆东：港股刻下又到了“抽啼哭噎撒种”时

投资要点行情瞻望：港股刻下又到了“抽啼哭噎撒种”、逢低布局的好时机

——1月下旬之后，国际因素对中国股市的压制有望迎来更动。届时特朗普接事、好意思债长端利率和好意思元走强的短期冲击跟着利空出尽而告一段落，违反，中国策略宽松或将加强，中国资产的建树引诱力将提高。后续关心好意思国通胀预期的变化以及1月20日特朗普接事之后策略组合拳的影响。

1）1月20日之后，“特朗普往复”或将盛极而衰，好意思元指数高企的势头或将放缓，成心于中国货币策略进一步宽松。近期东谈主民币对好意思元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。

2）1月中旬之后，好意思债长端利率有望出现阶段性回落的机会。最初，关心好意思国联邦债务波及上限之后的影响。其次，关心通胀预期的变化以及1月29日议息会议好意思联储是否开释相对鸽派声息。第三，上半年若是好意思联储兑现缩表的预期延续增强，也成心于好意思债收益率阶段性回落。

3）特朗普上任之后若是增多对华关税，商场关于中国策略进一步宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中暗示：2025年坚定化宏不雅经济策略的逆周期调度，转变经济增长和经济启动的轨迹，保握经济增长的融会性。

——港股联系于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，突显港股关于中国境内资金的建树引诱力，淡漠多关心内资主导的港股资产。恒生指数以中国10年期国债利率规划的风险溢价仍处10%傍边的顶点高位。然而，以好意思国10年期国债利率规划的风险溢价处于历史的相对低位，在国际高利率的环境下，港股对外资的引诱力远不如对内资的引诱力。

——“年报季”行将降临，聚焦基本面变化以及分成比例提高带来的重估机会。1）2025年中国优质公司赓续提高分成，具备了客不雅条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的妥洽期，上市公司成本开支增速放缓，上市公司解放现款流与盘算行径现款流的比值在2017年以后比较以前出现了彰着改善。2）2-4月港股和A股陆续参加年报袒露期，提高分成及回购粗鲁成为行情的催化剂之一。2025年监管策略将赓续助力中国上市公司质料提高，进一步带领上市公司加强分成和回购以陈述鼓动。

投资策略：抽啼哭噎撒种、逆势布局，以红利资产为底仓建树，以绩优成长作念波段往复

——岁末年头的妥洽开释了风险，春节前后港股行情有望跟着后续积极的经济策略再次震憾朝上。2025年港股行情的主要增量资金，可能来自于内地低利率环境下的钞票再建树。跟着国际压力的开释，1季度内地货币策略、财政策略将进一步发力，内资风险偏好将成立，从而，推动港股迎来春季躁动行情。1月13日央行行长潘功胜强调“赓续全力提拔香港国际金融中心建设”，“提拔内地和香港成本商场的健康发展”。

——逆势布局，淡漠刻下以红利资产为底仓进行积极建树。港股红利资产的股息率上风显赫，规矩2025年1月14日，恒生高股息率指数股息率7.93%远超中债10年期收益率。投资念念路：最初，赓续建树融会型的央企高股息龙头，央国企红利资产依然值得行动2025年港股的底仓建树。其次，精选将来分成率有提高空间的红利资产，关心刻下未分拨利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低的耗尽、动力以及部分制造业龙头。

——以绩优成长作念波段往复，商场悲不雅抽啼哭噎时撒种，商场乐不雅应承时收割。刻下又到抽啼哭噎撒种时，投资念念路：在取得安全边缘的基础上，精选具有朝上弹性的绩优成长。刻下港股的耗尽及制造业的龙头股息率逾越5%，并积极回购。后续随同2025年境内积极策略的落地，科技成长（AI产业链、半导体、自动驾驶、机器东谈主等）、耗尽（潮玩、文化高奢等情谊耗尽，餐饮链及出行链，食物饮料）、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

叙述正文

一、行情瞻望：港股刻下又到了“抽啼哭噎撒种”、逢低布局的好时机

（一）1月中下旬，国际因素对中国股市的压制有望迎来更动

1月下旬之后，特朗普接事的影响、好意思债长端利率和好意思元走强的短期冲击跟着利空出尽而告一段落，违反，中国策略宽松或将加强，中国资产的建树引诱力将提高。后续关心好意思国通胀预期的变化以及1月20日特朗普接事之后策略组合拳的影响，由于此前预期比较悲不雅，本色情况反而可能好于预期，好意思国最新CPI便是例子。

1）1月20日之后，“特朗普往复”或将盛极而衰，好意思元指数高企的势头或将放缓，成心于中国货币策略进一步宽松。2024年好意思国大选于今，对特朗普2.0策略本质的预期已充分反馈，显赫推动了好意思债长端利率及好意思元走强。近期东谈主民币对好意思元汇率有所贬值，但总体展现出较强韧性。

2）2025年1月中旬之后，好意思债长端利率有望出现阶段性回落的机会。

最初，关心好意思国联邦债务波及上限之后的影响，或将进一步证实好意思国经济上半年软着陆，而不是商场前段时刻预期的“不着陆”。凭据财政部长耶伦的料到，2025 年1月中旬好意思国联邦债务估量波及法定上限。2011年以来，债务上限问题从波及到管制的时刻平均约为109天，若影响到2025 财年年度拨款法案不成在4 月 30 日之前签署，联邦政府将无法增发好意思债和彭胀财政，只可通过“极度规模范”或动用政府现款账户（TGA）来督察运作。

其次，关心通胀预期的变化以及1月29日议息会议好意思联储是否开释相对鸽派声息。1月15日公布的12月好意思国中枢CPI同比增速回落，兑现了2024年8月份以来中枢CPI同比回落程度险些停滞的风物。其中，超等中枢管事通胀环比增速仅0.2%，也大幅低于前四个月。若是通胀能够进一步放缓，会给好意思联储留住更多的步履空间，突出是特朗普厚爱接事之后，好意思联储可能会握续更新对特朗普2.0一系列策略后果的评估。

第三，上半年若是好意思联储兑现缩表的预期延续增强，也成心于好意思债收益率阶段性回落。凭据12月好意思国联邦公开商场委员会会议记载，华尔街大型银行以为好意思联储缩减资产欠债表范围步履将在2025年6月兑现。

3）特朗普上任之后若是增多对华关税，商场关于中国策略宽松的预期也会加强。1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上的致辞中暗示：2025年坚定化宏不雅经济策略的逆周期调度，转变经济增长和经济启动的轨迹，保握经济增长的融会性。将抽象诈欺利率、进款准备金率等多种货币策略器用，保握流动性充裕和宽松的社会融资环境。将狂放提振耗尽行动本年经济职责的第一项重心任务。

（二）港股联系于内地无风险利率的风险溢价处于历史高位，突显港股关于中国境内资金的建树引诱力

恒生指数静态PB不及1倍，静态PE估值仅8.9倍，关于内地资金突出是保障资金而言，以中国10年期国债利率1.6%傍边为无风险收益率来规划的港股风险溢价仍处于历史高位，突显港股关于中国资金的引诱力，是以，2025年在内地低利率环境下，淡漠多关心内资主导的港股红利资产的建树价值。

然而，关于西洋等国际资金而言，以好意思国10年期国债利率为无风险收益率规划的港股风险溢价则处于历史的相对低位，这意味着在国际高利率的环境下，港股对外资的引诱力远不如对内资的引诱力。

（三）“年报季”行将降临，聚焦基本面变化以及分成比例提高带来的重估机会

2025年中国优质公司赓续提高分成，具备了客不雅条件。中国经济近几年处于新旧动能切换的妥洽期，上市公司成本开支增速放缓，上市公司解放现款流与盘算行径现款流的比值在2017年以后比较以前出现了彰着改善。

2-4月港股和A股陆续参加年报袒露期，提高分成及回购粗鲁成为行情的催化剂之一。2025年监管策略将赓续助力中国上市公司质料提高，进一步带领上市公司加强分成和回购以陈述鼓动，策略进一步通过将分成与大鼓动减握挂钩、对有才调分成但长期不分成或者分成比例偏低的公司本质ST警示等神气。

比较环球主要股票指数的分成比例，中国上市公司分成比例仍有提高空间。咱们将指数的分成比例界说为每股股息/每股异频频性损益。2023年沪深300指数分成比例为29%，中证A500为24%，恒生指数为31%。比较之下，日本为33%，好意思国标普500指数为34%，德国DAX为37%，而英国和欧洲斯托克600分裂为38%和39%，法国CAC40为41%。2024年提振股市的策略组合拳显赫提高了中国权利资产的鼓动陈述。2024年A股分成以及回购金额显赫逾越IPO、再融资及鼓动减握金额。规矩2025年1月8日，港股商场在2024财年已宣告的分成金额以及回购金额分裂达9068.6亿港元、2657.5亿港元，回购金额大超2023年的1269.2亿港元。

二、投资策略：抽啼哭噎撒种、逆势布局，以红利资产为底仓建树，以绩优成长作念波段往复

（一）岁末年头的妥洽开释了基本面风险，春节前后港股行情有望跟着后续积极的经济策略再次震憾朝上

2025年港股行情的主要增量资金，可能来自于内地低利率环境下的钞票再建树。跟着国际压力的开释，1季度内地货币策略、财政策略将进一步发力，内资风险偏好将成立，从而，推动港股迎来春季躁动行情。1月13日央行行长潘功胜强调“赓续全力提拔香港国际金融中心建设”，“提拔内地和香港成本商场的健康发展”。

进程岁末年头的妥洽后，港股的基本面和情谊面风险皆得到了充分开释。1）恒生指数PE和PB皆仍是低于2024年9月24日的水平，意味着刻下商场估值险些莫得反馈国内策略转向所带来的基本面改善的可能性。恒生综指分行业PE所责罚位数大无数处于历史低位，必需性耗尽业、非必需性耗尽业、金融业、资讯科技业等PE皆处于2014年以来的10%分位数傍边以致以下。2）商场情谊显赫回落。在2024年9月24日金融发布会之后，卖空成交占比大幅下落至10%傍边的低位，现在卖空成交占比仍是回升至较为中性的水平。

（二）逆势布局，淡漠刻下以红利资产为底仓进行积极建树

港股红利资产的股息率上风显赫。规矩2025年1月14日，恒生高股息率指数股息率7.93%相较于中债10年期收益率的利差逾越6 pct。

最初，赓续建树融会型的央企高股息龙头，央国企红利资产依然值得行动2025年港股的底仓建树。在港股通资金握续流入影响下，内资在高股息央国企红利资产上具有主导权和订价权。

其次，精选将来分成率有提高空间的红利资产。关心刻下未分拨利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低的耗尽、动力以及部分制造业龙头。以恒生高股息率指数和恒生港股通高股息指数的要素股，以及中证红利的要素股为样本，刻下未分拨利润比例占净资产比例高、分成占解放现款流比例较低，从而将来分成率有提高空间的是耗尽、动力以及部分制造业龙头。

（三）以绩优成长作念波段往复，商场悲不雅抽啼哭噎时撒种，商场乐不雅应承时收割

刻下，商场彰着再次处于悲不雅阶段，淡漠逢低布局。在取得安全边缘的基础上，精选具有朝上弹性的绩优成长。

刻下港股的广义耗尽界限及制造业的优质公司股息率逾越5%，况且积极进行回购，后续随同2025年境内积极策略的落地，科技成长（AI产业链、半导体、自动驾驶、机器东谈主等）、耗尽（潮玩、文化高奢等情谊耗尽，餐饮链及出行链，食物饮料）、互联网、出海产业链等有望迎来重估。

新兴成长：1）情谊耗尽，潮玩、文化高奢等；2）科技成长：AI耗尽的波澜走向应用端，关心手机产业链的龙头有望受益于AI手机与穿着式开辟需求增长。自主可控的科技成长，关心半导体、自动驾驶、机器东谈主的发展机会。互联网：龙头公司股息+回购收益率高，行动高性价比耗尽尤其是管事关系的耗尽，受益于提振内需耗尽的策略落地。食物饮料：提振耗尽的刺激策略下，餐饮链及出行链需求有望边缘改善，从而拉动潦倒游食物饮料等耗尽需求。由于估值仍是在历史底部，基本面的底部复苏可能推动估值和事迹的双击。社会管事：餐饮股息率高，受益提振内需尤其是管事耗尽的策略。博彩跟着增长规复，有望提高派息。汽车及先进制造：2025汽车、家电以旧换新策略仍是出台，策略落地与旧年补贴策略无缝链接，且这次补贴范围进一步扩大，估量刺激后果仍可期待。25H1月度零卖同比有望保握高景气。出海产业链：关心优质龙头公司在关税策略落地，情谊压制因素缓解后的成立机会。以纺织服装为例：头部纺织制造企业对外产能基本已滚动至国际，且优质供应商资源稀缺，难以替代，对应成本将转嫁至品牌方。刻下优质主见股息率高。

本文作家：张忆东 SAC执业文凭编号：S0190510110012，来源：张忆东策略天下，原文标题：《又到抽啼哭噎撒种时——港股投资策略》

风险请示及免责要求 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资淡漠，也未接头到个别用户特别的投资计议、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何办法、不雅点或论断是否顺应其特定景色。据此投资，包袱欢乐。